Aplicación del CAPM Parte II-Modelo de Descuento de Flujo de Caja

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En el post anterior hablamos de la aplicación del CAPM en el modelo de crecimiento de Gordon, ahora nos toca hablar del modelo de descuento de flujo de caja.

En este modelo el beneficio no es sinónimo de que la empresa genera valor para los inversores y accionistas, por eso es necesario proyectar los estados financieros futuros que se elaboran a través de hipótesis con la finalidad de obtener los flujos de caja de la empresa que pueden ser de acuerdo al interés: flujo de caja libre (free cash flow to the firm) que es el dinero que pueden disponer los que financian la empresa  y el flujo de caja libre para el accionista (free cash flow to equity) que es el dinero disponible para poder distribuir dividendos a los accionistas.

En el caso del flujo de caja libre para el accionista la tasa de descuento que se utiliza para traer los valores futuros a su valor actual es el retorno requerido por el modelo CAPM y si se desea descontar el flujo de caja libre se utiliza la tasa de descuento mediante el WACC.

Antes de empezar con el ejemplo es necesario conocer estos conceptos:

  • Valor terminal: es el valor actual que supuestamente tendría la empresa al finalizar la valoración, se estima con el último flujo de caja descontado y una tasa de crecimiento hipotética constante.
  • Fondo de maniobra (Working capital): es la capacidad de generar liquidez para cumplir con las obligaciones a corto plazo, lo ideal es que el resultado del working capital sea positivo, pero en algunos sectores como los supermercados o tiendas de modas generalmente el working capital es negativo esto es debido a que se financian pagando lo más tarde posible a los proveedores y cobran muy pronto a los clientes.
  •  CAPEX: son las inversiones que realiza la empresa para generar beneficios, por ejemplo con motivo de incremento en la producción de ropa se compra una nueva maquinaria.

Ejemplo de Modelo de Flujo de Caja Libre Descontado.

Como INDITEX es una empresa que no emite bonos sólo acciones, vamos a elaborar el Flujo de caja libre para el accionista (Free cash flow to equity) con la tasa de descuento CAPM bajo dos escenarios: optimista y pesimista.

Para calcular los datos de la cuenta de resultados y el balance proyectado se han realizado las siguientes hipótesis con los datos de los últimos cuatro años:

 

DATOS PROYECTADOS:

El working capital de INDITEX es negativo si se dan cuenta esta empresa tiene un bajo endeudamiento financiero debido a que se financia pagando lo más tarde posible a sus proveedores haciendo una diferencia de 158 días en comparación a los días que tarda en cobrar a los sus clientes.

INDITEX se ha expandido los últimos años creciendo en promedio un 41% interanual en nuevas inversiones en activo fijo CAPEX.

Para calcular la deuda a largo plazo se ha supuesto que la deuda crecerá al ritmo de su coste de deuda 0,04%.

Una vez obtenidos los datos proyectados procedemos a elaborar el Flujo de caja libre para el accionista suponiendo que la empresa mantiene el crecimiento de las ventas en un 13%.

1. ESCENARIO OPTIMISTA



 

 

Para calcular el valor terminal utilizamos la siguiente fórmula:

 

 

 

 

 

 

El crecimiento no puede ser mayor que el retorno requerido así que hemos utilizado la g del modelo de Gordon.

El valor de la empresa es la sumatoria de los flujos de caja con el valor terminal.

El precio de la acción se calcula con el valor de la empresa entre la cantidad de acciones en el mercado.

En el escenario optimista el valor de la acción sería de 93€.

2. ESCENARIO PESIMISTA

Ahora vamos a suponer que las ventas decrecen un 2% cada año el 2013 un 11%, 2014 un 9%, 2015 un 7% y el 2016 un 5%.



En el escenario pesimista el valor de la acción sería de 76€.

Con estos resultados podríamos sugerir que la cotización actual de las acciones de la empresa están sobrevaloradas y se proyecta que el precio de cotización seguirá bajando debido a la coyuntura económica que podría afectar al crecimiento de las ventas, además si comparamos la cotización histórica de la empresa durante el año 2012 en enero la cotización era de 60€ y en diciembre la cotización finalizó con 105,50€ es decir una revalorización de más del 75%, si deseas comprar acciones de INDITEX lo debes hacer pensando en el largo plazo.

 

Tatiana Cárdenas Vega
www.entuAULA.com

1 thought on “Aplicación del CAPM Parte II-Modelo de Descuento de Flujo de Caja”

  1. Me han consultado algunas dudas las cuales respondo a continuación:

    1.La tabla de “Hipótesis Estado de resultados”, creería que el tercer ítem sería Depreciación no Amortización:

    Tienes razón olvidé denominarlo como amortización y depreciación, este dato lo he calculado en base a los importes del ítem de amortizaciones y depreciaciones de la cuenta de resultados de INDITEX, el porcentaje se calcula sobre las ventas por cada año.

    Por si te interesa, este es un link de los reportes financieros de INDITEX:
    http://www.inditex.es/es/accionistas_e_inversores/relacion_con_inversores/informe_financiero_anual

    2.El costo de la deuda lo habíamos calculado para INDITEX en 0,04%, pero veo que el incremento anual que se está haciendo es el 4% (Tabla datos de la deuda). ¿Esto es igual?

    Muchas gracias por la observación, ya he cambiado los gráficos por lo que los precios objetivos suponiendo que el beneficio neto sea el 7% de las ventas han variado, si incrementamos el porcentaje de la hipótesis del beneficio neto, el precio objetivo sube pero es mejor ser cautos, ahora mismo el precio de la acción de INDITEX está cotizando a 103€ pero también ha bajado de los 100€ por eso aparte del análisis fundamental es bueno revisar las cotizaciones históricas de la empresa.

    3.No fui capaz de calcular el Valor Residual o Valor terminal ¿es lo mismo?, en tus notas dices que hay que aplicar la fórmula FCD x (1+g) / (Ke – g). También lo intenté hallando el VPN con una tasa de descuento de 1,86% pero no salió.

    El valor residual o terminal se calcula con el flujo descontado del último año en este caso sería el flujo de caja descontado del 2016 x (1+0,0186)/(0.0353-0.0186) a este valor le sumas los flujos de caja descontado desde el 2013 hasta el 2016 y tendrás el valor de la empresa.

    4.Para el cálculo del valor de la acción, estás dividiendo valor de la empresa / número de acciones, esto da un valor no entero (con decimales), entonces, no entiendo porque te da un valor entero 110.99.

    El cálculo es correcto pero al ser miles de millones entonces: valor de la empresa/número de acciones x 1000 te da el resultado entero.

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