30 Aug

Aplicación del CAPM Parte II-Modelo de Descuento de Flujo de Caja


En el post anterior hablamos de la aplicación del CAPM en el modelo de crecimiento de Gordon, ahora nos toca hablar del modelo de descuento de flujo de caja.

En este modelo el beneficio no es sinónimo de que la empresa genera valor para los inversores y accionistas, por eso es necesario proyectar los estados financieros futuros que se elaboran a través de hipótesis con la finalidad de obtener los flujos de caja de la empresa que pueden ser de acuerdo al interés: flujo de caja libre (free cash flow to the firm) que es el dinero que pueden disponer los que financian la empresa  y el flujo de caja libre para el accionista (free cash flow to equity) que es el dinero disponible para poder distribuir dividendos a los accionistas.

En el caso del flujo de caja libre para el accionista la tasa de descuento que se utiliza para traer los valores futuros a su valor actual es el retorno requerido por el modelo CAPM y si se desea descontar el flujo de caja libre se utiliza la tasa de descuento mediante el WACC.

Antes de empezar con el ejemplo es necesario conocer estos conceptos:

  • Valor terminal: es el valor actual que supuestamente tendría la empresa al finalizar la valoración, se estima con el último flujo de caja descontado y una tasa de crecimiento hipotética constante.
  • Fondo de maniobra (Working capital): es la capacidad de generar liquidez para cumplir con las obligaciones a corto plazo, lo ideal es que el resultado del working capital sea positivo, pero en algunos sectores como los supermercados o tiendas de modas generalmente el working capital es negativo esto es debido a que se financian pagando lo más tarde posible a los proveedores y cobran muy pronto a los clientes.
  •  CAPEX: son las inversiones que realiza la empresa para generar beneficios, por ejemplo con motivo de incremento en la producción de ropa se compra una nueva maquinaria.

Ejemplo de Modelo de Flujo de Caja Libre Descontado.

Como INDITEX es una empresa que no emite bonos sólo acciones, vamos a elaborar el Flujo de caja libre para el accionista (Free cash flow to equity) con la tasa de descuento CAPM bajo dos escenarios: optimista y pesimista.

Para calcular los datos de la cuenta de resultados y el balance proyectado se han realizado las siguientes hipótesis con los datos de los últimos cuatro años:

 

DATOS PROYECTADOS:

El working capital de INDITEX es negativo si se dan cuenta esta empresa tiene un bajo endeudamiento financiero debido a que se financia pagando lo más tarde posible a sus proveedores haciendo una diferencia de 158 días en comparación a los días que tarda en cobrar a los sus clientes.

INDITEX se ha expandido los últimos años creciendo en promedio un 41% interanual en nuevas inversiones en activo fijo CAPEX.

Para calcular la deuda a largo plazo se ha supuesto que la deuda crecerá al ritmo de su coste de deuda 0,04%.

Una vez obtenidos los datos proyectados procedemos a elaborar el Flujo de caja libre para el accionista suponiendo que la empresa mantiene el crecimiento de las ventas en un 13%.

1. ESCENARIO OPTIMISTA



 

 

Para calcular el valor terminal utilizamos la siguiente fórmula:

 

 

 

 

 

 

El crecimiento no puede ser mayor que el retorno requerido así que hemos utilizado la g del modelo de Gordon.

El valor de la empresa es la sumatoria de los flujos de caja con el valor terminal.

El precio de la acción se calcula con el valor de la empresa entre la cantidad de acciones en el mercado.

En el escenario optimista el valor de la acción sería de 93€.

2. ESCENARIO PESIMISTA

Ahora vamos a suponer que las ventas decrecen un 2% cada año el 2013 un 11%, 2014 un 9%, 2015 un 7% y el 2016 un 5%.



En el escenario pesimista el valor de la acción sería de 76€.

Con estos resultados podríamos sugerir que la cotización actual de las acciones de la empresa están sobrevaloradas y se proyecta que el precio de cotización seguirá bajando debido a la coyuntura económica que podría afectar al crecimiento de las ventas, además si comparamos la cotización histórica de la empresa durante el año 2012 en enero la cotización era de 60€ y en diciembre la cotización finalizó con 105,50€ es decir una revalorización de más del 75%, si deseas comprar acciones de INDITEX lo debes hacer pensando en el largo plazo.

 

Tatiana Cárdenas Vega
www.entuAULA.com

25 Oct

Recaudar más IVA e IRPF a través del autoempleo

Muchas cosas han pasado en España desde la última vez que escribí en el blog, la prima de riesgo ha bajado, Rajoy sigue deshojando margaritas pensando si acepta o no el rescate, el IVA ha subido, Cataluña ya no quiere ser parte de España, etc.

Pero de todos los problemas que tiene el país, el principal tema a resolver sería el desempleo, cada mes el paro se incrementa más, según datos del Ministerio de Empleo y Seguridad Social hasta el mes de agosto habían 4 625 600 millones de parados, un gasto acumulado por desempleo de 23 594 millones de euros, cifra muy próxima a los 28 805 millones de euros presupuestados en el Presupuesto General del Estado para este año.

En España se tiene un grave defecto que es la aversión al emprendimiento, gracias a los obstáculos que se generan para montar un negocio y a la obligación de cotizar el pago de autónomo desde el primer día que inicias tu actividad aunque no tengas clientes, a la gente no le queda otra opción que soñar con ser funcionario, trabajar en hostelería o en construcción.

Aunque existe la posibilidad de poder facturar sin cotizar a la seguridad social como persona física dándote de alta en Hacienda a través del Impuesto sobre Actividades Económicas (IAE), esto sólo es aceptado cuando tu actividad es de forma eventual, sin embargo se presta a muchas conjeturas, la gente por miedo a ser multada prefiere seguir cobrando en negro, evitando que el Estado recaude IVA e IRPF.

Según datos de la Federación Nacional de Trabajadores Autónomos (ATA) hasta el mes de agosto estaban dados de alta 3 050 085 autónomos, pero con una cotización media de 254 euros el ingreso a la Seguridad Social fue un poco más de 6 mil millones de euros, una cifra notablemente inferior a los gastos por prestación por desempleo.

Mi propuesta para estimular la economía española es muy simple:

1. Solución al desempleo:

La persona física que desee trabajar por cuenta propia y empiece desde cero, no debería cotizar en la seguridad social pero sí sería requisito indispensable estar dada de alta en el Impuesto sobre Actividades Económicas (IAE).

Esto incentivaría a muchos desempleados a autoemplearse, generar sus propios ingresos, ganar experiencia y clientes.

Cuando estas personas consigan una facturación anual importante y constante, entonces se les exigiría formalizar su situación como autónomo dándose de alta en la seguridad social y demás obligaciones que debe cumplir un empresario.

El objetivo no es sólo el autoempleo sino la consecuencia favorable de que en un futuro este emprendedor genere empleo contratando personal.

2. Punto 1 soluciona el incremento del IVA e IRPF:

Sabemos que la subida del IVA no generó más ingresos a las arcas del Estado, sino que ha estimulado el crecimiento de la economía sumergida.

Si se aplicara el punto uno, el Estado no necesitaría incrementar estos impuestos, más bien deberían bajarlos para poder incentivar a que las personas facturen y declaren el IRPF.

29 Jun

La unión hace la fuerza

Este es el mensaje que nos quiere transmitir la Unión Europea en esta última cumbre que se está celebrando en Bruselas, al parecer al Dios Mercado le ha parecido bien las medidas que se están gestando para los próximos meses, pues la prima de riesgo por el momento ha descendido de los 500 puntos, una pequeña tregua a la álgida situación de España.

Sin embargo, en mi opinión la consolidación política, fiscal y bancaria se debió realizar en el nacimiento del euro y no con un euro enfermo crónico, porque hallar un tratamiento que cure la enfermedad será un proceso largo.

Esto es una prueba que los políticos nunca hacen caso a los técnicos, siempre anteponen sus propios intereses y los de sus amigos los banqueros.

El impacto de estas medidas influirá:

-En el pago de IVA e Impuestos de Sociedades que no son iguales en todos los países de la Eurozona, así que los nuevos impuestos se aplicarán de acuerdo a la media europea, esto generará descontento en países que pagan menos impuestos.

-La duración de la prestación por desempleo.

-La edad de jubilación.

-Nuevas reglas de juego para el sistema bancario.

-Si suben el IRPF y no los salarios, los asalariados seremos más pobres.

Los políticos nunca se ponen de acuerdo, me parece que el tratamiento será peor que la enfermedad, no hay peor ciego que el que no quiere ver.

06 Mar

Los mercados emergentes y sus injusticias

El economista Jim O’Neill  el creador de la denominación BRIC a los países (Brasil, Rusia, India y China) proyecta a estos países para el año 2050 como las nuevas potencias económicas mundiales.

Países tradicionalmente exportadores de materias primas, han empezado a crecer con la llegada masiva de inversores extranjeros abducidos por la mano de obra barata y cualificada, creciendo masivamente los sectores de industria, tecnología y servicios, como resultado son más competitivos respecto a los demás países,  por ejemplo España que ha tenido que cerrar muchas fábricas ya sea porque se han trasladado a esos países o  porque no pueden competir con los productos que se importan desde China o India.

Más no todo lo que brilla es oro, donde queda el bienestar social de los ciudadanos?.   Es muy conocido que en China e India no hay una política de trabajo que proteja a los trabajadores, la gran mayoría de las fábricas no cumplen con la normativa de seguridad para funcionar, los trabajadores trabajan como pueden, una vez vi un reportaje de India sobre unos trabajadores que teñían tela para la producción de ropa de grandes firmas, simplemente para llorar, porque teñían la ropa sin llevar protección para la piel, muchos tenían cáncer de piel o de pulmón, si a eso le añadimos que estas personas no tienen seguridad social, mal vamos.

27 Feb

El Estado Empresario

“El valor de un Estado no es otra cosa que el valor de los individuos que lo componen”. John Stuart Mill.

Hace poco leí un artículo en eleconomista.es en el cual el economista y profesor de la Universidad de Yale Robert Shiller proponía que “Los países deberían poder emitir acciones además de deuda” y que el pago de dividendos sería en relación a la evolución de los ingresos y la producción de los Estados.

Hay una diferencia entre el Estado y la empresa privada en la captación de sus fondos:

  • Los Estados participan en el mercado de renta fija mediante la emisión de Títulos de deuda: letras del tesoro, bonos y obligaciones del Estado. Los inversionistas prestan el dinero a los gobiernos y perciben un interés hasta el vencimiento de la deuda.
  • Las empresas privadas participan tanto en el mercado de renta fija como en el mercado de renta variable emitiendo Títulos de Valores: acciones y bonos. Los inversionistas que compran acciones se denominan accionistas son dueños de los activos de la empresa, en cambio los que compran bonos adquieren parte de la deuda de la empresa.

La idea de este economista es brillante pero no concuerda con la esencia de los Estados de ser entes reguladores, además peligrarían su soberanía pues como pasa en las empresas los accionistas mayoritarios tienen más poder de decisión.

21 Feb

La Reforma Laboral de Rajoy

“Leyes: sabemos lo que son, y lo que valen. Son telarañas para los ricos y poderosos, cadenas de acero para los pobres y débiles, redes de pesca en las manos del gobierno.”  Pierre-Joseph Proudhon.

Esta frase escrita hace más de un siglo,  define el sentir de la población en la reciente Reforma Laboral que se está aplicando en España.

Si bien es cierto que estos últimos años el sector que principalmente generaba puestos de trabajo directo e indirecto fue el sector inmobiliario, gracias a la construcción había trabajo en la contratación de mano de obra, pymes, autónomos, eran tiempos de bonanza y que todo el mundo accedía a un crédito hipotecario y también a base de crédito se compraban lo que les apetecía en el momento.

Pero hubo un problema, nadie se anticipó a que este auge en la construcción no sería eterno y en vez de incentivar a la creación de otro tipo de negocio que generara puestos de trabajo, se esperó a que la burbuja inmobiliaria estallara y es más el presidente de gobierno de ese entonces no creía en el año 2008  que  España estaba crisis.

Al no haber creatividad empresarial y además existir un alto índice de endeudamiento tanto en las empresas como en las familias, la cadena se rompió pues en el mundo empresarial pasó lo siguiente: los acreedores no pagaban y los proveedores tampoco así que tuvieron que cerrar y por consiguiente mucha gente se fue a la calle y esta gente también endeudada tampoco pagaba sus deudas así que las familias con hipoteca les embargaron sus viviendas.

Esto es el día a día en España, el crédito se ha congelado tanto para las empresas y particulares, a pesar de que el gobierno haya apoyado a la banca ellos no sueltan prenda,  ¿Será que sus estados financieros estarán fraguados?.

Entonces en noviembre de 2011 hubo elecciones presidenciales en España y ganó el candidato del Partido Popular Mariano Rajoy, se suponía que era la esperanza para los españoles, lo que no sabían es que era un lobo disfrazado de cordero.

Para disminuir el déficit ha ideado que se debe incrementar el IRPF en la nómina de todos los trabajadores, así que a partir de este mes las familias tendrán menos renta disponible en sus hogares.

Para disminuir el desempleo, ha ideado la Reforma Laboral que no es más que un permiso a las empresas para atropellar los derechos de los trabajadores, abaratando el despido para que sus cuentas de resultados generen beneficios mayores y pese a ello no reinviertan en la empresa.

Creo que la solución no es abaratar el despido, porque lo único que va a generar es lo que yo llamo tasa de desempleo rotativo porque a los que estamos trabajando nos despedirán y contratarán a los desempleados menores de 30 años y mayores de 45 años por los incentivos que dará el gobierno por esas contrataciones así que los que tenemos entre 31 a 44 años pasaremos a ser una estadística más de desempleados.

Para mí la solución es dar facilidades a la creación de empresas, las pequeñas empresas deberían pagar menos impuesto de sociedades al menos hasta que genere beneficios reales y  subsidiar los costes de la seguridad social de los trabajadores.

También dar facilidades a los profesionales y particulares que quieran trabajar por cuenta propia, es inaudito que se tenga que cotizar a la Seguridad Social desde el primer día que te das de alta como autónomo y pagar hacienda sin haber cobrado las facturas.

Después de todo para Mariano Rajoy la reforma laboral es: justa, buena y necesaria para España.