07 Feb

Retorno sobre el Capital Invertido (ROIC)

El ROIC (Return on Invested Capital) cuantifica la rentabilidad que han obtenido los inversionistas (accionistas y acreedores) por el capital confiado para financiar los proyectos de inversión emprendidos por la empresa.

El ROIC  es un excelente complemento para los ratios de rentabilidad ROA (retorno sobre activos) y ROE  (retorno sobre capital), a diferencia de estos ratios que  toman como referencia al beneficio neto de la cuenta de resultados, el ROIC considera de la cuenta de resultados al margen operativo y al impuesto de sociedades sin incluir al gasto financiero.

Fórmula:

Fórmula ROIC

 

 

 

 

 

Donde:

Fórmula NOPAT

 

Fórmula Capital empleado

 

 

 

También se pueden realizar algunos ajustes contables a la fórmula por ejemplo: ajustes en la depreciación contable, depreciación acumulada, depreciación real o ajuste por provisión de dudoso cobro para un mejor resultado, en este artículo no profundizaremos en estos temas.

Como un ejemplo se entiende mejor que las palabras, calcularemos el ROIC con los datos de los Estados Financieros de la empresa Telefónica.

DATOS

Para calcular el impuesto que ha pagado Telefónica dividimos el impuesto con el beneficio antes de impuestos.

NOPATPara un mejor resultado he considerado la tasa impositiva por impuesto de sociedades del 30% establecido en España para las grandes empresas.

CAPITAL EMPLEADO

Con estos datos calculamos el ROIC:

ROIC

Podemos apreciar que el retorno sobre el capital invertido ha disminuido drásticamente en el año 2011, si en el año 2010 el retorno que obtenía el inversor por 100 euros invertidos era de 13,48 euros, en el año 2011 el retorno era sólo de 8,01 euros.

Los datos del año 2013 no son concluyentes debido a que son datos de Enero a Septiembre pero podría acercarse a un ROIC de  6 u 8 euros.

Telefónica es una empresa de capital intensivo es decir que necesita hacer fuertes inversiones en activos fijos (ejemplo: maquinaria y equipo) mayormente con coste financiero por lo que es muy sensible a los aumentos de dichos costes, también debe incurrir en gastos de mantenimiento de esos activos fijos y/o actualización con nueva tecnología.

Por ello para verificar si los proyectos financiados con préstamos son rentables, el ROIC debe ser mayor que el WACC, al menos en el año 2012 Telefónica cumplía con esta premisa.

Con el ROIC y WACC  también podemos calcular el EVA, les invito a hacer sus propios cálculos del WACC y el EVA.

 

 

Tatiana Cárdenas Vega
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20 Dec

Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)

Después de una larga ausencia vuelvo a escribir, comentábamos en un post anterior que la tasa interna de retorno (TIR) es el tipo de descuento que hace que el valor actual neto de la inversión sea cero, es decir que los flujos de caja que genera el proyecto son reinvertidos a esa misma tasa de retorno durante la vida útil del proyecto.

La TIR sólo considera al coste de capital para comprobar su viabilidad es decir si la TIR es mayor que el coste de capital el proyecto es rentable, sin embargo existen proyectos llamados no convencionales que generan flujos de caja positivos y negativos que conllevan a la existencia de más de una TIR para eso es necesario el cálculo de la Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM) que viene hacer los flujos de caja del proyecto descontados con una tasa de financiamiento y capitalizados a una tasa de reinversión.

La tasa de financiamiento es lo que se paga por los recursos ajenos destinados al proyecto y se utiliza para traer a valor actual a los flujos de caja negativo,  la tasa de reinversión es la tasa obtenida por los flujos de caja y se utilizan para llevar a valor futuro a los flujos de caja positivo.

Veamos un sencillo ejemplo asumiendo que la tasa de financiamiento y de reinversión es del 10%:

FLUJO DE CAJA INICIAL

VALOR ACTUAL

 

 

 

 

 

 

 

 

VALOR FUTURO

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Fórmula:

FORMULA

 

 

 

 

TIRM MODIFICADA

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Cuánto más elevada es la TIRM respecto al coste de capital más viable es el proyecto, en este caso no hay mucha diferencia.

Tatiana Cárdenas Vega
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19 Sep

Términos bancarios al solicitar un préstamo

Para solicitar un préstamo no es suficiente conocer el importe que tenemos que pagar mensualmente durante la vida del préstamo, sino también conocer los siguientes conceptos:

1.- Tasa de interés nominal (TIN): es el interés simple sin cargos adicionales que el banco utilizará para calcular las cuotas del préstamo.

 

 

 

 

 

 

 

 

2.- Tasa anual equivalente (TAE): en teoría es el interés nominal más las comisiones y gastos adicionales que se asumen al contratar un préstamo, pero algunas entidades aparte de la TAE también incluyen otros gastos adicionales.

 

 

 

 

 

 

 

3.- Coste efectivo anual o TAE real: es el cálculo de la TAE más los gastos adicionales incurridos durante la vida del préstamo.

    Coste efectivo mensual= préstamo-comisión de apertura = cuota/(1+i)^1+…+cuota/(1+i)^12

4.- Amortización por el método Francés: se denomina amortizar un préstamo a la devolución paulatina del capital prestado más los intereses generados, el método Francés consiste en devolver el préstamo mediante cuotas constantes.

Como siempre vamos a aplicar estos conceptos con un ejemplo, en este caso compararemos un préstamo ofertado por tres bancos diferentes basándonos en un mismo importe, mismo TIN y TAE con algunos o sin gastos adicionales.

Con los datos obtenidos procedemos a elaborar el cuadro de amortización por el método Francés.

Procedimiento:

-Calculamos la TIN mensual: TIN anual/12 meses.

-La cuota con la fórmula manual sería: Cuota= (importe del préstamo x interés mensual)/(1-((1+interés mensual)^(-número de periodos x años))

Con la ayuda de Excel: función PAGO(TIN mensual; número de pagos; importe del préstamo)

-La amortización del periodo es la cuota del periodo menos los intereses del periodo.

Con Excel: PAGOPRIN(TIN mensual; periodo actual; número de pagos; importe del préstamo)

-El interés del periodo se calcula con el capital inicial por la TIN mensual.

Con Excel: PAGOINT (TIN mensual; periodo actual; número de pagos; importe del préstamo)

 

 

 

El Banco C cobra una comisión mensual de 10€, el cuadro de amortización sería la siguiente:

 

A continuación elaboramos el coste efectivo anual o TAE real mediante la fórmula de la Tasa Interna de Retorno (TIR) con la ayuda de Excel:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Podemos observar que a mayores gastos adicionales más caro nos saldrá el préstamo, por ello cuando busquen información no sólo se fijen en la TAE sino también en que porcentajes adicionales les cobrarán por el préstamo.

Tatiana Cárdenas Vega
www.entuAULA.com

04 Jun

Plazo de Recuperación o Pay-Back

En artículos anteriores hemos hablado de las principales herramientas que se utilizan para valorar inversiones y proyectos de inversión: el Valor Actual Neto (VAN) que actualiza los flujos de caja futuros mediante una tasa de descuento y la Tasa Interna de Retorno (TIR) que es la tasa que iguala a cero los flujos de caja y la inversión inicial.

Otra herramienta complementaria es el Plazo de Recuperación (Pay-Back), que determina el tiempo que se tarda en recuperar la inversión inicial mediante los flujos de caja futuros o descontados generados por el proyecto.

Es decir se debe elegir el proyecto que recupera la inversión en el menor tiempo posible.

Existen tres tipos de Pay-Back:

1. Pay-Back con cash flow uniforme

Al tener un flujo de caja uniforme durante la vida del proyecto, el Pay-back se calcula dividiendo la inversión inicial con el flujo de caja uniforme.

Ejemplo:

Se ha desembolsado en un Proyecto 150 mil y ha generado un flujo de caja de 50 mil durante cinco años.

La inversión se recuperaría en tres años.

2. Pay-Back con cash flow no uniforme

En este caso se calcula el Pay-back sumando los flujos de caja hasta que se aproxime a la inversión inicial.

Ejemplos:

Proyecto A:

Si sumamos los flujos de caja del año 1 hasta el año 3 nos da un importe de 450 mil, la inversión inicial es de 600 mil así que faltaría 150 mil para completar los 600 mil, entonces dividimos 150 mil entre el flujo de caja del año 4, el resultado lo convertimos a meses multiplicándolo por 12 meses.

La inversión se recuperaría en 3 años, 7 meses y 6 días.

Los días se calculan con la regla de tres simples: 0.2 x 365 días/12 meses.

Proyecto B:

Sumamos los flujos de caja del año 1 y el año 2 nos da un importe de 700 mil, la inversión inicial es de 1 millón así que faltaría 300 mil para completar el millón, entonces dividimos 300 mil entre el flujo de caja del año 3, el resultado lo convertimos a meses multiplicándolo por 12 meses.

La inversión se recuperaría en 2 años y 8 meses.

3. Pay-Back con cash flow descontado

En este caso aplicamos una tasa de descuento a los flujos de caja para traerlos a su valor actual.

Con el ejemplo anterior:

Proyecto A:

Sumamos los flujos de caja descontados del año 1 hasta el año 4 nos da un importe de 535 892 mil, la inversión inicial es de 600 mil así que faltaría 64 108 mil para completar los 600 mil, entonces dividimos 64 108 mil entre el flujo de caja descontado del año 5.

La inversión se recuperaría en 4 años, 4 meses y 3 días.

Proyecto B:

Sumamos los flujos de caja descontados del año 1 hasta el año 3 nos da un importe de 941 397 mil, la inversión inicial es de un millón así que faltaría 58 603 mil para completar el millón, entonces dividimos 58 603 mil entre el flujo de caja descontado del año 4.

La inversión se recuperaría en 3 años, 2 meses y 1 día.

Para una mejor decisión se debe aplicar todas las herramientas aprendidas, aquí un resumen:

El Proyecto B es el que genera una mayor tesorería y rentabilidad al proyecto y tanto como el Pay-back uniforme como el descontado nos demuestra que el Proyecto B recuperaría la inversión en un menor tiempo posible que el Proyecto A.

 

Tatiana Cárdenas Vega
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22 May

Valor Actual Neto (VAN)

Para poder entender el concepto del VAN (Valor Actual Neto) en inglés NPV (Net Present Value), vamos a hablar brevemente del flujo de caja (cash flow).

El flujo de caja son las variaciones de entradas y salidas de efectivo que realiza la empresa como parte de su actividad económica: actividades operativas, de inversión y financiación.

Ejemplos:

  1. Actividades Operativas: venta de productos o servicios, pago a proveedores, pago de salarios, etc.
  2. Actividades de inversión: compra de activos fijos, compra de acciones, adquisiciones, etc.
  3. Actividades de financiación: pago o cobro de préstamos, emisiones o recompra de acciones, pago de dividendos, etc.

El VAN es un método que se utiliza para valorar inversiones, como su nombre lo indica, consiste en traer a valor presente todos los flujos de caja futuros generados por una inversión descontados con una tasa descuento (interés), se denomina neto porque los flujos de cajas se restan con el desembolso inicial.

Fórmula:

 

 

 

 

Donde:

I= Desembolso inicial.

Fc= Flujos de caja futuros.

t= número de periodos.

i= tasa de descuento.

Interpretación del VAN:

  • VAN>0, es un VAN positivo y se debe aceptar el proyecto.
  • VAN<0, es un VAN negativo y no se debe aceptar el proyecto.
  • VAN=0, se puede aceptar pero el proyecto no generará ni ganancias ni pérdidas.

Ejemplo:

Tenemos dos proyectos de inversión A y B, con un desembolso inicial de 500 mil euros, una duración de 5 años y una tasa de descuento del 10%.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Ambos Proyectos tienen un VAN positivo, elegiremos al Proyecto A por obtener mayores flujos de caja, es decir es el más rentable de los dos proyectos.
Tatiana Cárdenas Vega
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19 Mar

El intento de rescate mixto a Chipre

Hay dos conceptos que se utilizan al hablar de rescate financiero el bail-out y el bail-in.

El bail-out es el rescate externo y afecta a todos los ciudadanos, en la Unión Europea se ha ayudado económica y financieramente a Grecia, Irlanda, Portugal y España (aunque no se quiera admitir) a cambio de tomar medidas contractivas como incrementar los impuestos, reducir el déficit y el gasto público.

El bail-in es el rescate privado a nivel organizacional a través de la capitalización de la deuda, esto quiere decir que una Entidad convierte a sus acreedores (a quiénes debe) en accionistas (dueño del capital social) de esa Entidad, al dejar de ser acreedores ya no se tiene un problema de liquidez a corto plazo sino que cuando la empresa genere beneficios se repartirán dividendos a esos nuevos accionistas.

Chipre es un paraíso fiscal, el 40 por ciento de sus depósitos son de origen extranjero en su mayoría rusos, por lo que para la Unión Europea no es descabellado implantar el bail-in con un impuesto a los ahorros, si los depósitos de más de 100 mil euros equivalen a 38 mil millones de euros aplicando sólo el 10 por ciento se recapitalizaría a la banca con 3800 millones de euros.

Ahora el tema de debate es la violación jurídica a los pequeños ahorradores que supuestamente hasta este fin de semana eran protegidos hasta 100 mil euros por el fondo de garantía de depósitos, a quiénes también se les quiere aplicar el impuesto para poder completar los 5800 millones de euros.

Como Chipre necesita 10 mil millones de euros para evitar la quiebra, el Eurogrupo completaría los  4200 millones de euros faltantes por lo que en mi opinión también sería un bail-out, al final los no residentes en Chipre pagarían con sus ahorros y los residentes en Chipre pagarían doblemente con ahorros y algún otro requisito impuesto por la Eurozona.

Os dejo un link de la entrevista al Econ. Juan Ramón Rallo en la cual explica un poco más sobre el bail-in.
http://karu.es/c93506

Tatiana Cárdenas Vega

25 Oct

Recaudar más IVA e IRPF a través del autoempleo

Muchas cosas han pasado en España desde la última vez que escribí en el blog, la prima de riesgo ha bajado, Rajoy sigue deshojando margaritas pensando si acepta o no el rescate, el IVA ha subido, Cataluña ya no quiere ser parte de España, etc.

Pero de todos los problemas que tiene el país, el principal tema a resolver sería el desempleo, cada mes el paro se incrementa más, según datos del Ministerio de Empleo y Seguridad Social hasta el mes de agosto habían 4 625 600 millones de parados, un gasto acumulado por desempleo de 23 594 millones de euros, cifra muy próxima a los 28 805 millones de euros presupuestados en el Presupuesto General del Estado para este año.

En España se tiene un grave defecto que es la aversión al emprendimiento, gracias a los obstáculos que se generan para montar un negocio y a la obligación de cotizar el pago de autónomo desde el primer día que inicias tu actividad aunque no tengas clientes, a la gente no le queda otra opción que soñar con ser funcionario, trabajar en hostelería o en construcción.

Aunque existe la posibilidad de poder facturar sin cotizar a la seguridad social como persona física dándote de alta en Hacienda a través del Impuesto sobre Actividades Económicas (IAE), esto sólo es aceptado cuando tu actividad es de forma eventual, sin embargo se presta a muchas conjeturas, la gente por miedo a ser multada prefiere seguir cobrando en negro, evitando que el Estado recaude IVA e IRPF.

Según datos de la Federación Nacional de Trabajadores Autónomos (ATA) hasta el mes de agosto estaban dados de alta 3 050 085 autónomos, pero con una cotización media de 254 euros el ingreso a la Seguridad Social fue un poco más de 6 mil millones de euros, una cifra notablemente inferior a los gastos por prestación por desempleo.

Mi propuesta para estimular la economía española es muy simple:

1. Solución al desempleo:

La persona física que desee trabajar por cuenta propia y empiece desde cero, no debería cotizar en la seguridad social pero sí sería requisito indispensable estar dada de alta en el Impuesto sobre Actividades Económicas (IAE).

Esto incentivaría a muchos desempleados a autoemplearse, generar sus propios ingresos, ganar experiencia y clientes.

Cuando estas personas consigan una facturación anual importante y constante, entonces se les exigiría formalizar su situación como autónomo dándose de alta en la seguridad social y demás obligaciones que debe cumplir un empresario.

El objetivo no es sólo el autoempleo sino la consecuencia favorable de que en un futuro este emprendedor genere empleo contratando personal.

2. Punto 1 soluciona el incremento del IVA e IRPF:

Sabemos que la subida del IVA no generó más ingresos a las arcas del Estado, sino que ha estimulado el crecimiento de la economía sumergida.

Si se aplicara el punto uno, el Estado no necesitaría incrementar estos impuestos, más bien deberían bajarlos para poder incentivar a que las personas facturen y declaren el IRPF.

11 Jul

La inevitable subida del IVA y tijeretazo

El gobierno desea ahorrar 65 mil millones de euros, lo que hace meses eran sólo rumores ahora es una realidad, el impuesto indirecto IVA general subirá del 18% al 21%, el IVA reducido del 8% al 10% y el IVA superreducido se mantendrá en 4%.

Pagaremos más caro en:

  • IVA general 18% a 21%: se aplica a casi todos los productos a excepción de los que están incluidos en el tipo reducido y superreducido. Ejemplo: pagaremos más caro por comprar ropa, zapatos, coches, etc.
  • IVA reducido 8% a 10%: pagaremos más caro por viajar en autobús o tren, construir una vivienda, por tomar un café, salir a comer fuera, ver una peli en el cine, cortarnos el pelo, etc.
  • IVA superreducido 4%: Al menos parte de la cesta básica como la leche, pan, huevos y algunos productos farmacéuticos no subirán.

Además de la subida del IVA, los funcionarios y empleados públicos no tendrán paga extra en diciembre y para los parados las prestaciones de desempleo se reducirán a partir del sexto mes en un 50% aunque se mantendrá la duración máxima de 24 meses.

¿Y se dice que España no está intervenida?, estas son órdenes de Bruselas, el problema de recaudación de España tiene un trasfondo que es el desempleo y la falta de incentivos al autoempleo, como dije en otros artículos si se dejara un año de carencia en la cotización a la seguridad social a los nuevos autónomos, mucha gente optaría por autoemplearse.

La subida del IVA es una medida contraproducente en estos momentos de recesión, lo que conseguirá el Sr. Rajoy son más quiebras y más desempleo.

 

 

 

 

07 Jun

España: Intervención light, prima de riesgo y fondo para emprendedores

Al final la Unión Europea ha tenido que sucumbir ante la desconfianza de los mercados de seguir comprando deuda española y a la terquedad de Mariano Rajoy de una intervención total, así que aunque España esté intervenida no oficialmente desde hace varios años, la Unión Europea ha propuesto hacer una intervención “light” que consistiría  en ayudar a los bancos desde el MEDE (Mecanismo Europeo de Estabilidad)  al FROB (Fondo Ordenado de Reestructuración Bancaria), vale decir no se inyectará dinero directamente a los bancos debido a la desconfianza que éstos generan.

Esta inyección de capital se podría realizar después del reporte de auditoría que destapará los importes reales que necesitan los bancos para su recuperación, se especula que podrían necesitar entre 40 000 a 80 000 mil millones de euros.

Podemos confirmar el poder de los mercados, la prima de riesgo española ha llegado a subir hasta 540 puntos y hoy ha cerrado con 471 puntos debido a la noticia de la posible intervención que ha tranquilizado un poco a los inversores, sin embargo nuestra deuda todavía sigue siendo cara.

Otra buena noticia es que el gobierno a través de ENISA (Empresa Nacional de Innovación) creará un fondo de inversión con 40 millones de euros destinados a proyectos de inversión para emprendedores.

Por fin se dan cuenta de que el motor del crecimiento económico son las pymes y los autónomos, esperemos que creen más medidas positivas para el incentivo al emprendimiento a través del autoempleo, una medida sería un año de carencia en el pago a la seguridad social y a hacienda, es verdad que el gobierno dejaría de percibir estos ingresos, pero la reflexión sería: si ahora todos somos banqueros porque entre todos vamos a pagar estos rescates bancarios, porque no podríamos apoyar a los emprendedores que después de todo son los que nos darán trabajo en el futuro.

17 Apr

Economía Abierta

Un país con una economía abierta es aquel que tiene nexos comerciales y financieros con otros países.

Estos nexos quedan reflejados en la Balanza de Pagos en la cual se anota el resumen de las transacciones realizadas con el exterior en un periodo de un año.

En la Balanza Comercial quedan reflejadas las exportaciones (ventas) e importaciones (compras), si  las ventas son mayores que las compras se dice que existe un superávit comercial y lo inverso un déficit comercial.

La parte mala de una economía abierta es que está sujeta al comportamiento de los mercados.

Por ejemplo el tema de la semana: Argentina que ha expropiado  a la empresa Repsol YPF el 51% de las acciones, debido a que según el gobierno a pesar de tener yacimientos de gas y petróleo, Argentina tenía que importar esos recursos.

La primera reacción de los mercados fue el desplome de las acciones de Repsol, España con respaldo de la Unión Europea ha dado a entender que no importaran productos Argentinos aunque en tema de exportación la Unión Europea no es el principal destino de sus productos a exportar, los inversores en Argentina están nerviosos y podría generarse una fuga de capitales causando mucha incertidumbre y desconfianza en Argentina.

Esperemos que este incidente no tenga repercusión en la floreciente economía Latinoamericana.